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　　百家乐在线　　需要指出的是，这一数值尚未考虑住房公积金贷款和P2P、现金贷等贷款，倘若将此纳入考察范围，那么，中国居民部门债务占GDP的比重已经于2017年7月突破了54%；如果按照当前速度扩张，到2017年底预计将达到56%左右，这与不少发达经济体60%以上的居民杠杆率水平已经相差无几。历史上，里根和小布什政府的减税政策也曾面临财政赤字和债务上升的难题，但这并没有成为减税计划的障碍。　　人民币汇率稳定的风险依然存在　　关于2017年人民币汇率稳定，周小川首先解释了2016年下半年以来人民币贬值压力较大的原因：一是企业走出去和并购热情较大，外汇消耗较大；二是特朗普当选导致美元大幅升值。

　　　　与此同时，日本4月份CPI同比涨幅为%，连续四个月保持了%以下正增长，但这仍不足以判断日本已走出通货紧缩。最后以美国征收高额关税、日本“自动出口限制”和日元大幅升值而结束。　　然而，这一状况在本轮房地产调控过程中已悄悄发生变化，近期北京等一线城市按揭贷款利率不断上升，特别是部分商业银行针对首套房按揭贷款利率上升至倍或倍，这显然与监管部门支持和鼓励首套房需求的政策精神不符，但却可能意味着由商业银行自主确定按揭贷款利率的市场化时代真正来临。

　　　　总之，无论是货币政策还是金融监管政策，政策偏紧的趋势将在2018年延续。二是金融市场快速发展使得商业银行有更方便的融资渠道，在需要资金时可以随时从市场融入资金，从而降低预防性需求。　　对于“商住房”的风险，决策部门早有提示。

　　预计本次金融工作会议还将进一步强调这些监管举措，遏制中短期内爆发系统性金融风险的可能性。对于上海而言，当前互联网新兴产业发展，落后于北京的问题较为明显，后期上海互联网金融等人才的整体规模还将快速增长。　　另一方面，默克尔内政外交等方面面临重重挑战。

　　　　二是居民服务性消费增长潜力巨大。　　而在房地产高度市场化的国家中，不同等级城市的房价波动大体是同步的，各城市的房价之比也有一个相对稳定的历史均值。居民部门债务占GDP的比重（即居民杠杆率）也从2015年的%大幅上升到%。

　　从增长速度看，今年一、二季度，三线城市土地成交总价同比增速分别高达%和%，远高于一、二线城市土地成交总价增幅（参见下图）。　　基于这一政策难题，笔者认为央行货币政策将继续采取引导MLF、SLF、PSL、TLF、逆回购等公开市场操作利率的上升，而减少使用对公众和舆论预期影响较大的准备金率、存贷款基准利率调整等传统政策工具，但是，金融体系的实际利率将进入一个上升周期，即便贷款基准利率不进行调整，仍将通过金融机构贷款利率上浮的方式传导到实体经济。　　那为什么会出现这种违背经济学规律的现象呢？其根源在于房地产市场供需变化与一般消费品和工业品市场有着本质的不同。

　　　　预判一：经济增速将回落到%左右，但增长质量将明显提升　　经济增速是每个投资者都关注的焦点之一。中央经济工作会议表述是2018年“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，与2017年的最大变化是删除了“要在增强汇率弹性的同时”。　　相较于制造业投资典型的“顺周期”特征、基建投资典型的“逆周期”特征，房地产投资则被市场称之为“周期之母”，即为经济周期波动的根源。

　　　　相应地，2017年5月和6月的房地产投资中，新增土地购置费的比重分别达到20%和%，而2016年下半年以来该指标平均值为%。　　虽然德国议会党派众多，但主要党派得票率长期较为稳定，权力格局变化不大。M2在经历9月份季末效应的回升之后，10月份同比增速为%，创下历史新低。

　　表面上看，这似乎是华尔街给鲍威尔一个下马威，前美联储主席格林斯潘上任伊始的1987年就曾爆发全球股灾，但市场的全景图并不是这么简单。　　另一方面，尽管当前经济景气处于景气回升阶段，但继续依靠房地产市场补库存投资和PPP主导的基建投资现状依然没有改变，实体经济、制造业复苏力度不足，难以承受贷款基准利率提高的压力。　　首先是新增入库项目数量和投资规模都出现显著回落。

　　目前，MPA体系将合意贷款的监管口径扩展到广义信贷，强化了监管对于金融体系内信用创造的约束，增加了银行本身的稳定性，从而制约了银行表外业务的扩张。　　社会消费品零售总额的增长态势，并不足以完全反映中国消费升级的趋势。　　对于美联储人事变动而言，费希尔闪辞后，美联储7个理事中将有4个空缺，表面上看，特朗普总统将通过任命美联储理事的方式，进一步提高其未来对美联储的影响力和掌控力。

　　　　在此背景下，随着稳增长的目标逐渐淡化，2018年基础设施建设投资增速将可能出现持续的回落。”这里的长效机制除了已经实施的租售并举、土地供应、差异化信贷等政策外，房产税的立法将是完善长效机制的关键环节。在此背景下，美联储加息、缩表的节奏将可能加快，欧美货币政策的分化可能再度扩大。

　　　　可见，监管部门清理整顿PPP项目也是中央加强地方财政纪律的重要信号。　　第三，中国互联网企业创新能力独占鳌头，风险投资推波助澜。　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家黄志龙　　　　最近，财政部部长肖捷撰文提出，将“按照‘立法先行、充分授权、分步推进’的原则，推进房地产税立法和实施，对工商业房地产和个人住房按照评估值征收房地产税”，广受关注的房产税看似“箭在弦上”。

　　对于特朗普进行的税改，一些经济学家也颇有微词：在美国经济处于景气周期背景下，减税政策的必要性并不大，相反还可能会进一步加剧长期的财政失衡和通胀的压力。　　有必要指出的是，从更长的历史周期看，房企购置的土地迟早要进入开发周期，只不过开发的周期可能要进一步延长。所不同的是，二线城市房价涨跌幅度更大，一线城市的抗跌性更强一些（参见下图）。

　　　　其次，在食用油方面，大豆油占我国居民食用植物油消费大约为42%，而食用油在CPI中占比%，一旦大豆价格上涨25%，通过食用油价格上涨带动CPI上升个百分点。　　从横向对比看，欧洲经济已经实现了超预期增长，中国经济结构不断优化，增速企稳回升，全球经济同步复苏的时代渐行渐近，美国经济也不完全是一枝独秀。当前资金市场利率水平，仍未达到2014年上一轮清理整顿影子银行业务的前期高点（参见下图）。

　　　　由此，PPP主导下的基建投资要保持持续高增长的难度将越来越大，这将会进一步加剧2018年投资下滑的压力，给刚有起色的经济增长投下阴影。按照2017年600万套棚改计划目标，扣除60%货币化安置部分，40%属于保障房安置，然而，保障房建设用地一般靠政府划拨，房地产投资主要构成为建安费用，据住建部的数据，2016年12月的建安成本约为1650元/平米，根据《国务院关于保障性安居工程建设和管理的指导意见》，保障房的单套建设面积一般在60平米左右，据此推算，棚改实物安置带来的房地产投资新增需求为3000亿元，相对于2016年全年房地产投资的万亿元，占比仅为3%，可谓杯水车薪。自2011年以来，一线城市房价涨幅经历了三个回落周期：2011年8月至2012年5月；2013年12月至2015年3月；2016年9月至今。

　　　　此外，一线城市高居不下的房价，使得高校毕业生和年轻人进行着重新选择，年轻人回流二三线城市的趋势越来越明显，相应地，一线城市租房需求势必有所萎缩。整体来看，今年以来不仅人民币汇率相对美元出现了高达%的升值幅度，人民币汇率指数（CFETS）也从5月末的上升到9月中旬的，升值幅度为%。其实，对于普通投资者普遍关注的房地产市场，M2创新低对于一、二、三线城市或许有着不同的含义。

　　　　然而，值得注意的是，3月当月我国出口再度出现了负增长，其中有两方面原因：一是上年的基数效应，2017年3月出口增速高达%，为2017年全年最高增速；其二，人民币兑美元双边汇率和一篮子货币汇率，都出现了不同程度的升值，这也对出口形成一定的压力。今年的总理政府工作报告也强调，“目前三四线城市房地产库存仍然较多，要支持居民自住和进城人员购房需求。　　综合来看，在人民币汇率调整压力充分释放的背景下，2018年的出口形势，将主要受外部需求变化的影响，当前全球主要经济体均正处于同步复苏趋势中，外部需求可期，预计未来我国的出口仍将延续复苏的态势。

　　这再次印证居民消费对经济增长的驱动力强劲而稳定，中国经济增长的动力结构不断优化。　　从楼市的需求侧看，2017年全国商品房销售额同比增长%，其中住宅增长%，增速较2016年2月的峰值已螺旋式下行20个月，反映到房价上，2017年12月全国70个大中城市房价同比涨幅为%，尽管较上月出现了微幅反弹，但在当前严厉调控的政策环境下，2018年仍将呈现螺旋式下行趋势（见下图）。事实上，二者增速裂口走阔的起点（2016年9月），正是全国螺纹钢价格大幅攀升的启动阶段，至今年3月初，螺纹钢价格上涨了大约50%以上，建筑工程投资和房屋施工面积增速的裂口也达到了个百分点。

　　　　具体来看，无论是降税前增值税率为17%的多数制造业企业，还是部分特殊行业的制造企业，都将受益于此次减税行动，所有制造业行业都将享受1个百分点的增值税下调。目前，MPA体系将合意贷款的监管口径扩展到广义信贷，强化了监管对于金融体系内信用创造的约束，增加了银行本身的稳定性，从而制约了银行表外业务的扩张。具体而言，2017年上半年全国房地产开发企业土地购置面积同比上升了%，土地成交价款则上升了%（参见下图），成交均价4231元/平方米，同比增长%，其中6月份更是高达4855元/平米，仅低于2016年10月的6114元/平米，处于历史次高水平。

　　下面做重点分析。　　中国官方外汇储备规模从4万亿降到了3万亿美元，与之相伴而行的是中国企业对外投资和境外并购屡创新高。　　投资增长的自主性有所增强　　今年6月，全国固定资产投资累计同比增长%，与上月持平，止住了今年以来的下行势头。

　　数据显示，来自居民部门的新增贷款中，中长期贷款自2012年第三季度起一直高于短期贷款，且从2015年第三季度开始，二者差距有明显的加大趋势，中长期贷款占比一度达到%。为此，该文件提出“按效付费机制”等严格的入库标准，并对“违法违规举债担保”等已入库项目进行清理整顿。尽管生猪存栏量对猪肉价格的预测效果失真，但它仍将是影响猪肉供应的关键变量。

　　AG真人娱乐同时，对于促进国际合作、提高产品质量和研发能力，实现互利共赢的对外投资，央行还是支持和鼓励的。综合评估后，苏宁金融研究院将居民短期债务收入比纳入考虑范围，其主要原因在于：虽然在这里，债务依旧是存量的概念，但是短期债务显然要比长期债务更加贴近于“流量”。因此，从土地供应预期角度来看，房地产开发企业对于三四线城市房价上涨的前景并不乐观，一旦没有房价上涨预期，“涨价去库存”的政策目标将难以实现。

　　　　由此看来，新一轮的金融监管改革，核心目标是如何化解当前的金融风险。　　　　　　央行行长周小川在“两会”记者会曾表示，过去两年内外汇储备下降的原因有二：一是国际热钱在发达国家经济复苏、货币政策收紧的趋势出现外流；二是企业走出去和境外并购热情较高，外汇消耗较大。　　第二，共同应对全球新一轮“以邻为壑”的减税政策。

　　自2016年下半年以来，在需求端价格上涨推动下，两大行业盈利状况显著改善。　　中国房贷利率上升才刚刚起步　　把视线拉回到国内按揭贷款利率变化。本次会议的首要任务是拆除这些“金融地雷”，同时在新形势下进行一定范围内的金融监管改革，并确定未来金融改革的方向。

　　因此，从资产负债率角度看，地方国有企业参与“债转股”的紧迫性在下降。自2011年以来，我国生猪存栏量与猪肉产量持续下降，走出了同步的趋势，但是2017年以来，生猪存栏量继续下行，但猪肉产量增速却逆势上涨（参见下图）。对于忙碌了一年的来说，随着圣诞节、元旦小长假和春节长假的来临，犒劳自己和家人一个出境游开始提上日程。

　　　　第三，企业盈利增长有助于承受加息压力。　　总之，那些财政收入增速明显低于全国整体增速，而经济增速则高于全国平均水平的地区，GDP数据虚高的可能性较大，后期对前期经济数据水分进行挤压的可能性也更大。至今年2月，按揭贷款利率已连续14个月上涨，预计这一上涨趋势还将延续。

　　　　对于居民部门而言，影响最大的依然是按揭贷款利率不断攀升，获得贷款的难度也越来越大。随着近期“房住不炒”的定位再度被高层多次强调，短期内放松调控的可能性不大。　　截至2016年底，全国光缆总长达到3041万公里，4G基站达到263万个，宽带覆盖全国所有乡镇和95%行政村，宽带和移动互联网用户规模稳居世界第一。

　　　　一方面是特朗普政府放松金融监管的改革趋势。　　历史总是惊人的相似，但又不会简单的重复。“商住房”市场规模和价格的一路狂飙，已严重影响到北京房地产市场的长期健康发展。

　　　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家黄志龙　　　　3月27日，人民币对美元在岸汇率一度突破，离岸人民币升破关口，均创下“811汇改”以来新高。未来，在人民币汇率贬值预期缓解、美元升值周期终结的背景下，中国经济无风险收益率上升、中美无风险收益率利差持续走阔，有利于增强人民币资产对国际资本的吸引力。从三个指数波动看，2006年下半年，美国三大房价指数均达到前期高点，随着美联储收紧货币政策，美国房价进入下行通道，次贷危机持续发酵，最终引爆了2008年国际金融危机。

　　　　从数据来看，截至2017年12月末，597个落地示范项目共签约981家社会企业，其中国有企业569家，占比58%，较2016年末上升了3%，而民营企业（含民营独资和民营控股）340家，占比35%，尽管数量较2016年增加277家，但占比却大幅下降个百分点。　　其次，存销比高企、库存绝对规模较高的二线城市，将是调控放松的重点。　　其次，存销比高企、库存绝对规模较高的二线城市，将是调控放松的重点。

　　而针对金融控股公司监管的制度框架也将逐渐完善。　　特朗普为何再度祭出贸易保护的大旗　　特朗普在国会通过了历史性的税改法案，基建投资计划也将逐渐落地，按理说特朗普团队的内外政绩略有起色，应该消停下来。有分析甚至认为，美国的失业率已经低于自然失业率，如果美联储迟迟不收紧货币政策，势必面临通胀膨胀攀升的麻烦。

　　　　一线城市房价与房租走势背离真实原因是什么？　　不可否认，一线城市房价维持高位而房租出现明显回落的现象，与北京、上海解决“大城市病”的疏解政策有关，同时严格房地产调控政策，“售转租”使得出租房源增加，从房源供给层面对京沪房租上升形成压力。　　为此，报告提出了发展先进制造业、互联网、共享经济、绿色低碳等重点任务。　　土地市场将如何影响不同等级城市的房价？　　对于不同等级城市来说，当前土地市场“量价齐升”的影响可能不尽相同。

　　央行行长周小川在记者会上也在回答央行牵头统一制定资管业务标准和规则的问题时也指出，“金融监管协调机制还可能提高到更有效的层次”。老龄化水平是影响养老地产潜在需求的核心要素。　　直到2016年四季度这一趋势发生了逆转，一二线城市受调控收紧的影响，商品房成交量大幅下降，而全国住房销售面积仍保持较快增长（参见下图），这说明2016年9月之后房地产去库存主要发生在全国30个大中城市以外的广大三四线城市。

　　　　社会融资和信贷资金“入表”趋势隐现　　2月份，全国新增社会融资规模为万亿元，比去年同期多增3166亿元。　　就未来前景而言，近期人民日报对全国金融工作会议精神的评论文章《有效防范金融风险》中，首提“房地产泡沫”是需要“防范化解的重点领域风险”。　　其次，抑制居民杠杆率已成为监管部门的重要政策目标。

　　　　首先，存款基准利率变化明显滞后于资金市场中长期利率的波动。　　改革后的核算主体，将采取“下算一级”的方案，即“各省（自治区、直辖市）生产总值核算将由各省（自治区、直辖市）统计局负责，改革为国家统计局组织领导，各省（自治区、直辖市）统计局共同参与的统一核算”。　　2030年，一座绿色低碳、信息智能、宜居宜业的现代化新城显露活力，成为具有较强竞争力和影响力、人与自然和谐共处、闻名遐迩的城市新星。

　　　　首先，看美国经济的全球竞争力。二是金融市场快速发展使得商业银行有更方便的融资渠道，在需要资金时可以随时从市场融入资金，从而降低预防性需求。　　在此期间，美国对外资产总规模经历了跨越式增长。

　　　　综上所述，尽管市场普遍关注美联储的缩表行动，但今年一季度中国央行的缩表行动实际上已经在悄悄进行。在此，有必要简要回顾一下欧洲央行QE政策的历史进程。　　欧洲央行削减QE，人民币汇率将怎么走？　　从长期来看，欧洲央行货币政策正常化反映了欧元区经济的强劲态势，这将从基本面上支撑欧元的升值，同时，货币政策收紧，无风险收益率抬升，也会进一步引导欧元走强。

　　近期，银监会主席郭树清在接受人民日报专访时再次表态，将“继续遏制房地产泡沫化倾向”。　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家黄志龙　　　　最近一段时间，资金市场环境激烈动荡，债券市场大幅下跌，十年期国债和国开债分别突破4%和5%，而M2增速则再创新低，这种趋势在岁末年初和2018年将如何演进，是金融市场和每个投资者都关注的问题。　　最后，一二线城市补库存驱动的房地产投资将再度面临回落风险。

　　　　从结构看，居民存款、企业存款增速都出现持续下降，其中居民存款的下滑，与居民贷款收缩，进而导致派生存款持续回落不无关系；企业存款的下降不仅与企业贷款的派生存款有关，还与非标、债券融资的持续萎缩密切相关；非银行金融机构存款同比增速虽然出现企稳回升，但主要是去年的低基数效应导致的，在金融去杠杆的大环境下，非银行金融机构存款长期低迷的趋势将持续。　　其次，抑制居民杠杆率已成为监管部门的重要政策目标。　　从实际的数据来看，自2016年四季度以来，一二线城市房价上涨势头已经终止，房价同比涨幅已持续回落，环比涨幅也接近于零，相反，三四线城市房价涨幅仍处于上升通道中（参见下图）。

　　当前，各项出口先行指标都处于持续上升通道中：3月份，外贸出口先导指数连续两个月保持在%的高位水平；出口经理人指数也达到%，较2月份快速上升了个百分点，其中新增出口订单指数和出口信心指数均大幅上升到%和%，创下2015年以来新高。历史上，央行发布的金融机构按揭贷款加权利率都高于银行理财产品收益率2个百分点左右，这2个百分点正是维持商业银行财务可持续的息差。　　另外，除了金融投资，人民币升值还会利好出境游。

　　　　市场普遍预期，鲍威尔将延续耶伦的渐进加息、温和缩表的政策，同时为了满足特朗普放松金融监管的意愿，他的金融监管立场将更加灵活。　　关于财政领域，还有一个值得高度关注的现象是，人民日报在会议闭幕前发表了财政部部长的文章《加快建立现代财政制度》，该文回顾了过去五年财政预算改革、地方债务、营改增等改革的成就，更是提出了未来财政改革的三大主攻方向：建立权责清晰、财力协调、区域均衡的中央和地方财政关系；建立全面规范透明、标准科学、约束有力的预算制度，全面实施绩效管理；深化税收制度改革，健全地方税体系。　　新房库存和房价没有必然联系　　首先来看中国房价涨跌与新房库存的关系。

　　由此，2018年房地产投资下行趋势还将延续，全年投资增速将在5%左右。　　不可否认，2017年北京土地实际供应正在向好的方向发展，一季度北京市已供应经营性用地约230公顷，其中商品房供地161公顷，是2016年同期的倍，也是2016年全年商品房实际供地量的倍。　　首先，看美国经济的全球竞争力。

　　百家乐官方平台截止今年3月末，美联储万亿美元总资产中，抵押贷款支持证券（MBS）和国债占比分别为%和%，这正是美联储三轮QE中资产购买计划的主体部分。今年上半年，在能繁母猪持续下降情况下，生猪出栏量达到亿头，同比实现了%的正增长，这源于技术进步带来母猪产仔率上升、仔猪成活率提高等因素，推动单头母猪产能提升。　　最后，舆论认为美国经济增长强劲不完全是特朗普的功劳。